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Peter Fuhrman
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Chairman, Founder and Chief Executive Officer at China First Capital (www.chinafirstcapital.com) , China-based international investment bank and advisory firm for private capital markets and M&A transactions. See Linkedin profile here: cn.linkedin.com/in/peterfuhrman/ China First Capital... More
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  • 淘宝时代的传统零售竞争之路 — 21世纪网评论, The Slow-Motion Suicide Of China's Brick-And-Mortar Retail. My Chinese-Language Commentary In 21st Century Business Herald

    Peter Fuhrman (中文名傅成)

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    核心提示:到目前为止,传统零售似乎也还没有找出什么办法与电子购物相抗衡。

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    自 2003年淘宝上线以来,不断上涨的网络消费占据零售市场的份额越来越大,而那些高端商场,却在这个慢慢衰退的过程中表现得一直很被动。根据商务部的数 据,到2015年网络零售额将占消费品零售总额10%以上。这个比例在与欧美国家相比是比较高的。2013年中国的零售总额达到23万亿元,每一个百分比 变化都将代表一个巨大的量变。并且,我认为电子购物的发展速度还会继续加快,将在2025年达到15%的比例,与之相对的,传统零售模式占据的市场份额将 继续缩水。两边此消彼长的量变演变为生死攸关的质变恐非耸人听闻。

    更 糟糕的是,到目前为止,传统零售似乎也还没有找出什么办法与电子购物相抗衡。每年的新增投入只是在重复完全一样的商场经营模式,而事实已经证明这种模式正 在承受更多的挑战。今年,又将有上百家高端商场开始动工或即将开业。这些商场里绝大部分是国内品牌服装和鞋包店,而这些店铺恰恰是在电子购物时代受冲击最 大的,他们面临的窘境将一级级传导,到那些高端商场的开发商,再到把大笔资金借给这些开发商的银行。

    为 什么这些零售商们没有更主动地为自己找寻出路?这种消极抵抗,甚至"鸵鸟"似的回避我们已经屡见不鲜。有太多曾经是行业巨头的公司在新的竞争者来临时不愿 或不能改变,最终辉煌不再。就像诺基亚和黑莓,在苹果推出iphone的时候他们却没有新的产品来吸引曾经的顾客,所以很快的,他们从行业巨头跌到了破产 的边缘。

    同 样的,中国的高端商场要想重返繁荣,他们也需要新的模式来吸引消费者。随着时间的推移,这个任务只会越来越难,因为电子购物正变得更简便更实惠,网购的消 费者也将越来越多。对于传统零售商和商场来说,雪上加霜的是,美国的投资者将在今年为中国的网购行业注入大笔的资金。阿里巴巴的IPO将有可能为其带来 200亿美元资金,除了雅虎和软银的老股交易外,其中很大一部分将会是新进入的资本,而这些钱将使阿里巴巴更多更好地服务于中国的网络消费。

    京东,中国第二大线上零售商,也在计划今年的IPO,新资本的注入能帮助其以传统零售商不能匹敌的价格优势打开的电子产品市场分到更大的一块蛋糕。两家美国的上市公司,沃尔玛--同时也是一号店的大股东--和亚马逊,也在积极推动他们在中国的线上生意。

    我 在美国、英国、中国都生活过很多年,与欧美的商场业态相比较,我认为中国传统百货和商场是十分缺乏竞争力的。中国的商场比较缺乏创新、甚至有些千篇一律, 有不少商场的整体设计感很差,让人不想在其中逗留。另外,商场内单独店铺的设计也大都比较单调、缺乏新意,商场里的进驻品牌也都是差不多的,丝毫不让人觉 得新奇和兴奋。

    2012 年以来中国GDP增速放缓,社会消费增速也有所下降,但商业地产的租金却不降反升。当物业方看到店铺的销售情况不是太好时,很多会通过上涨扣点1%-2 %来弥补扣点总量的下降,而此举无异于饮鸩止渴,这样一部分经营不善的商铺会更快被淘汰,而另一部分则可能会通过上调零售价(或减少折扣等)来应对上涨的 租金。而当商品的单价相比网络销售的同类商品单价不是缩小而有可能加大时,更多的消费者可能会减少线下购买而转移到线上消费,这样会导致零售商销售额进一 步降低。这样的恶性循环一开始,商场和店铺都会失利。

    中 国购物中心里所售卖的产品也需要改变。每个商场引入的品牌都千篇一律,每个商场都以有个H&M, Zaras 或者Uniqlo为荣,而忽视了多样化和核心竞争力的重要性。偶尔有几个新颖的品牌,还真假难辨,价格也跟其本来的价格相差甚远。如深圳一商场去年引入了 美国女士内衣巨头Victoria's Secret,随后被该品牌美国母公司在官网宣布并没有授权任何商家在中国内地经营分店,而这个所谓中国第一个旗舰店里的货品其实也是从美国买的过季货 品,价格却卖得比当季货品还贵好几倍。目前,Victoria's Secret美国母公司正在对在中国未取得授权就开起了店的这家经销商进行商标侵权诉讼。这样"不专业"的商场经营者也是中国很多商场无法做出自己的品 牌、脱颖而出的重要原因。

    网 购的兴起无疑给传统品牌和零售商带来了威胁,但这并不意味着他们只能束手待毙。网络推动的商业生态圈变化是一个世界性的命题,其实他们抬起头就可以看到国 外的同行们已经在这一轮变革中留下并正持续创造着许多经验。说到底,这还是一个对于消费者习惯和对竞争对手的商业分析问题。沃尔玛的创始人曾说:跟我们竞 争其实很容易,你只要做我们不做的就行了。WD Partners,一家专注于零售行业及消费者研究的公司的最新调查报告显示, 在amazon和ebay的冲击下,实体店在人们的消费习惯中依然胜出。有79%的受访者指出"即刻拥有"(instant ownership)是实体店最重要的吸引力;75% 认为"触摸及感受"是他们去实体店的重要原因;65% 认为实体店拥有更多的款式和折扣。

    这 让我想到我见过的一些实体店,他们的商品不允许触碰,或摆放得十分不方便拿取;有些服装店的试衣间狭小而简陋,并且数量极少,像是在说:"别进来,我们不 欢迎你试衣服。"这也许能减少一些日常损耗和费用,但同时,他们也自愿放弃了作为实体店最重要的吸引力之一。WD的调查还发现,网络购物在情绪上更为苍 白,而实体店则更激动人心,让消费者产生共鸣。这种情感的触及也许来源于产品本身,也许来源于店铺让人耳目一新的设计装修,也许来源于和店员的一次小对 话,不管怎么说,实体店有更多机会在购物体验上做得比网购更好。现在再想想许多装修简陋,服务懈怠的实体店,失去了自己的可发挥的长处,他们的消亡是必然 的。

    其 实说到底,传统的品牌零售商还是需要动脑筋。他们需要站在消费者的角度来看待自己的商品和服务,他们需要找到适合自己的策略。在那些成功的案例中,我见过 零售商通过直接开发自己的产品与亚马逊竞争,从而避免直接的比价,例如Lululemon和Victoria's Secret。还有其他许多在浪潮中存活并成长起来的品牌,像Abercrombie & Fitch, Hollister, Juicy Couture, Sephora等等,他们都有自己独特的地方,值得中国的同行去研究借鉴。

    中 国的传统零售行业和高端商场现在已是困难重重,他们需要的是改变和创新,改变计划经济时代和市场经济初期那种"我有什么你买什么"的俯视心态,创新出迎合 消费者感官和心理需求的"你要什么我卖什么的"服务型商场模式。我一直都认为,中国有着世界上最优秀的企业家,因此现在的困境也不失为一个机会,找出让消 费者重新走进商场店铺的方法,而这其中的回报,将是巨大的。

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    http://pinglun.21cbh.com/2014/4-23/4NMDAwMzZfMTE0NTk4NA.html

    Apr 23 3:56 AM | Link | Comment!
  • 中国的百货正在走向消亡? — 福布斯评论 Forbes China Commentary

    April 17th, 2014 adminEditComments off

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    阿里巴巴集团正在紧锣密鼓地筹备今年晚些时候在美国的庞大IPO。这周我与美国的投资者们分享了这张相片。它为阿里巴巴在中国取得的巨大成功提供了极佳佐证。这张照片拍摄于深圳的一个几乎空置的商场--没有人流,没有商家,没有租金收入。

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    (click to enlarge)

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    这个商场曾经叫做中信城市广场(现在改名为新城市广场),它曾是深圳第一个购物中心(mall)。这个七层高的高级购物中心占据着深圳最昂贵的商业 区中首屈一指的位置,紧挨着福田区深南大道。该商场拥有宽敞的地下停车场,地下直接与一个繁忙的地铁站连接。2002年开业时,它第一次将购物中心的概念 带给了深圳,并引进华南地区第一家星巴克,开放了第一家五星级影院。2007年时,平安信托将其收购;2012年,其主力店铺西武百货撤离,整个商场也随 之一蹶不振。如今漫步整个商场,会发现零售店面都被纸板遮挡起来,大部分商店都已经搬离。只有位于一楼的超市和顶层的多功能电影院,以及地下的连锁餐厅和 星巴克存活了下来。这十多万平方尺的零售空间,在短短一两年前还欣欣向荣,现在却只有静默和空置。

    商场衰落的这几年,恰恰是中国网络购物崛起的关键期。全国有不少商场渐渐走向消亡,与此同时中国人却比以前更加富裕,并且花的钱比以往任何时候都 多。总体而言,零售销售在2013年增长了13%。这两个不同的趋势几乎可以只用一个词来解释:淘宝。它当之无愧是中国最大的网购中心,也是阿里巴巴集团 最重要的一块业务。淘宝,连同其姐妹网站天猫,以及其他规模远远不及它的在线零售商,包括京东,亚马逊中国,沃尔玛控股的一号店等,纷纷像小行星落地一般 冲击中国零售行业,颠覆了支撑中国传统零售业的生态系统,尤其打击了线下的品牌服装店。

    网上购物在中国的影响已经远远比它在美国或其他国家更加广泛。究其根本原因无疑是价格。淘宝及其他电商在网上卖着跟商场里一样品牌的商品,但价格通常比商场便宜30%到50%。网上购物甚至是比收入上升更强大的一股力量,大大提高了普通中国人的生活水平和购买力。

    网上购物在短短的十几年里已经横扫全球,它的核心是一个发现和比较价格的工具。现在,上亿中国人发现,他们已经被传统卖场的超高价格剥削了太长时间,尤其是被那些销售国内外名牌服装和电子产品的零售店。而这些店面通常占据一个商场零售面积的70%以上。

    阿里巴巴和其他网上商家正快乐且轻松地从中国人对价格高企的传统商店的日益不满中获利。实体商店的价格不仅比网上购买高得多,若以美元计价,往往比相同或类似的在美国的沃尔玛或Target里销售的产品价格还高。

    上述这两家美国零售巨头纷纷调整战术回击网上零售商,利用他们的强议价能力,提供比网上更低廉的价格,而在中国还没有零售商认真尝试过这样做。中国 的零售业现在还比较松散且缺乏创造性。中国的许多行业都充满活力和创新精神,唯独零售业内还没有出现一个伟大的本土企业。这样的无序状态让阿里巴巴和其他 在线零售商的日子过得很舒坦。

    中国的商场,尤其是高端商场的运营方式也有很大的问题。美国的很多商场都是由大型的、专业的商业地产上市公司来运营管理,而中国很多商场的业主都是 首次涉足商业地产的开发商,拥有很少甚或完全没有商业地产运营管理经验。他们利用政府关系,获取了城市中心地段有价值的商业地块。然后,他们抵押土地从银 行贷款,建一个花哨的购物宫殿,靠收取基准租金以及从商店销售中分成。这种销售分成的租金收取方式令零售商不愿意降低价格。因为如果降价,他们很可能无法 满足业主规定的每月最低营业额标准。

    给商场的本土零售商雪上加霜的是,商场的业主为了提升商场的高端商业氛围,往往将最好的底楼位置以很低甚至零租金"送"给那些全球知名的品牌,比如 路易威登或普拉达。大奢侈品牌在中国销售似乎并不那么好,但他们积极利用由商场业主大手笔补贴的中国门店作为其品牌推广的一种形式。结果就是国产品牌都被 放在较高的楼层。而在一个商场里,楼层越高意味着人流量越少。

    其结果就如上面那张在近期一个星期天拍摄的商场照片,一层又一层的店面都是空置着的。中国正在创造一个全新的零售格局 --一个位于城市不错的地段的豪华商场,楼上却像底特律市中心的骚乱之后,店门口都竖起了硬纸板,也几乎没有消费者。

    在世界上其它地方,有这么多空置面积的商场要么需要大幅削减租金,或将物业抵押给银行。但在中国这都还没有发生。就目前而言,银行往往有耐心等待。 已经运营了几年的商场可能已经还清了贷款本金。但新发的贷款看上去风险很大。全中国今年有数百个使用银行贷款的正在建设或即将营业的商场。

    更糟糕的是, 零售商撤离商场的风头才刚刚开始。中国已经超越美国成为全球最大的网上购物市场,并且种种迹象表明,从线下转移到线上的购买正在加速 且看似是个不可逆转的趋势。网上销售在中国已达到社会消费品零售总额的10%,远高于美国6%的水平。中国首创预计这一比例将在未来十年之内上升到15% 以上。这是因为将有更多的中国人会转移到网上购物,特别是用手机购物,因为中国能在网上买到的更便宜的商品比其他任何地方都多的多。

    为此,网上商家也得感谢全国的包裹快递公司,尤其是领头羊-顺风。这是另一个中国电子购物比起美国具有的结构优势。顺风等快递公司的运送费只有两大 美国民营快递公司--联邦快递和UPS价格的约十分之一。因此,在中国,不仅在网上购买高价位的服装和消费电子产品具有经济意义,连在网上买包装食品、香 皂、个人护理用品,甚至不足1美元的小玩意也是划算的。

    作为一个经常在淘宝购物的美国人,我还发现在中国网购不仅价格便宜,客户服务也通常更好。淘宝上大多数商家都是管理和运行着自己的网店,淘宝也就是 一个汇集了上百万有冲劲的个人创业者的平台。他们几乎所有时间都在线,无论白天或晚上,通过电话或在线聊天来回答问题,甚至在买家要求下愿意提供额外的折 扣。以我的经验,他们聪明,自信,友好,能干。而商场里的销售往往是拿着微薄薪水的年轻女孩,她们总是一群人聚在收银台后面。她们很显然并不太享受自己的 工作,也没有在努力提升客户的购物体验, 有时甚至相反。

    那么中国的这些商场未来会变成什么样子呢?中国已经有超过2500个商场,是美国的两倍。每周全国各地都有新的商场开始营业。他们会不会都像深圳的 这个商场一样最后人去楼空?谁会将这么多的空间填满?不过传统零售的不足和消沉也给有实力的投资者或运营商提供了一个赚取大笔财富的机会。

    商场里的餐厅仍然做得很好,他们不需要担心淘宝的威胁。但是,食肆一般占据顶层或者地下室,支付较零售商店每平方尺低的多的租金。对位处市中心、附近有商场的顶级写字楼需求也仍然很强劲。商场应该变成饮食和娱乐中心吗?或转化为商业写字楼?无论哪条路径看起来都不容易。

    美国在90年代有过一波商场破产浪潮,大的运营商如DeBartolo和Campeau都失败了,更好的像西蒙地产集团 (Simon Property Group)和韦斯特菲尔德集团(Westfield Group)则还在蓬勃发展。优秀的运营商降低了成本,提高了经 济效率,跟那些零售商如维多利亚的秘 密,Abercrombie&Fitch(A&F),Hollister,Juicy Couture, H&M ,苹 果, Papyruys ,Teavana ,Nordstrom一样,打造出了十分有竞争力、能与网络销售竞争的零售帝国。

    中国的传统零售商面对很大的危机,因为他们的价格太高了,又缺少创新,且在赢取客户的忠诚度方面比较少花心思。阿里巴巴等网上销售商正在推着他们走 向灭绝。我兴奋地期待随着越来越多的美国投资者了解到中国的零售业正在经历着怎样的变革,而这将直接导致阿里巴巴的IPO会更加有说服力,更加有吸引 力, IPO的股价也会更高。

    Peter Fuhrman 中国首创投资的创始人和董事长-

    http://www.forbeschina.com/review/201404/0032443.shtml

    Apr 17 7:37 PM | Link | Comment!
  • 中国为什么需要做空机制存在 — 21世纪评论

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    核心提示:做空机制的存在可以防止股价的过分高估,并且让资产定价变得更为有效率。在世界范围内,90%以上的资本市场是允许做空的,但中国至今为止都没有建立卖空交易机制。

    自金融危机之后,赴美上市的中国概念股们频遭猎杀,让投资者们损失惨重。在香橼投资和浑水公司这些国外做空机构名声鹊起的同时,美国股市曾一度对中 国公司关上了大门,不仅让赴美上市变得艰难,也让那些已上市的中概股股价萎靡不振。也许这乍听起来让人气愤,但这些做空机构其实是很重要的,它们能帮助投 资者发现那些企图浑水摸鱼假造业绩的上市公司,在监督调查的同时也从中获利。

    当然,由于信息的不对称,这些做空机构也很容易做出格,捏造虚假信息或蓄意夸大事实来误导投资者,从而获得暴利。但做空(short selling)这种操作模式本身是没有问题的,相反,做空机制的存在可以防止股价的过分高估,并且让资产定价变得更为有效率。在世界范围内,90%以上 的资本市场是允许做空的,但中国至今为止都没有建立卖空交易机制。原因很容易理解,在很长一段时间,证监会在资本市场都充当一个舵手的角色,投资者能买什 么,从谁手上买,新股发行按什么价钱发售,很大程度都受到证监会的影响。近些年改革的方向指向了市场机制,让市场信号来决定交易行为,我是非常赞成的,因 此我认为在中国股市引入做空机制很有必要。接下来我想谈谈做空机制存在的意义在哪里。

    首先,单向操作,也就是不能做空只能做多,会导致股票市场的定价畸形。对投资者而言,盈利的唯一途径就是指望股价上涨,而在股价实际下跌的过程中, 也只能不断买进而期望着反弹。在这种心理暗示下,许多分析都是非理性的。比如在经济下行的过程中许多券商的研究报告都在虚构着一个探底反弹的美好假象,这 不只是跟券商的角色有关,更是因为在一个上涨才能获利的市场,人们无法保持客观,也会有意无意地忽略看空的观点。这就导致的市场的畸形生长,超高的市盈 率,新股一轮高过一轮的发行价,炒炒概念就能受到追捧的ST股,这些现象都基于一个事实,那就是在这个市场中,做多是获利的唯一途径。当没有做空机制时, 被套牢的投资者除了苦苦等待,将没有任何办法减少损失。而当做空存在时,不管股价上涨或是下跌都有获利的机会,因此投资者将更重视标的资产的实际表现,在 当前价格基础上对未来供求量进行预测,从而使股票能有一个能较公允的价位。

    卖空交易的另一个作用是风险规避。金融市场永远存在着风险,并且上市公司与投资者之间永远是信息不对等的,因此做空机制其实也是一种保护机制。所有 的对冲基金都会同时用到做多和做空来规避风险和保障回报,许多被动投资型的公募基金也需要对冲策略,并且很多时候这是监管机构强制要求的。在没有做空机制 的时,投资者,特别是散户,基本没有办法进行风险管理;若允许做空,那么一方面,投资者可以运用做空机制对资金进行套期保值,从而化解投资风险,增加资金 安全性;另一方面,投资者也可主动出击,从而获取股价下跌可能带来的收益。风险就像能量,不会消失,只会转移,因此理论来说风险的转移成本就是期权的价 格,而风险则转移到了愿意承担的人身上,这是个双赢的过程。

    另外,允许做空代表着从单边市场向双向市场的转换,市场流动性也将增加。在2010年正式推行的融资融券业务可以说代表着中国股票市场开始了建立做 空机制的尝试。融资融券可以放大证券供求,增加交易量,放大资金的使用效果,对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用,从而有效地降低了流动性风 险,可以说是很有意义的,但迄今为止都没有大范围推行,业务交易量,尤其是代表模拟做空的融券业务,体量还很小。另一方面,中国的融券交易并不等同于国外 市场普遍存在的卖空机制。首先卖空是指投资者在预期证券价格会下跌的时候,在手中没有证券的情况下,先进行卖出交易,而后再借入相关证券。而融券交易则要 求投资者先借入股票再卖出,卖出的前提条件是投资者的证券账户中要有真实股票,不得先卖空,再借入。同时,卖空行为必须得到交易机制的允许,而从证券交易 所的固定看,投资者从事证券卖出交易时,其账户中一定要有真实的股票。在没有真实股票的情况下,不能进行卖出交易。另外,中国融资融券业务从标的证券范 围、担保品范围到交易规则,都有别于国际一般理解的卖空制度。因此融券虽然有一些卖空交易的特征,但这并不意味着中国已建立起卖空机制。

    即使有风险,做空机制也普遍被国际市场接受的重要原因,除了前面提到的几点外,还有更重要的一点,那就是从证券市场的发展来看,卖空机制是许多金融 创新的基础;像是股指期货期权、股票期货期权等衍生品的存在条件之一就是存在着卖空套利机制。而金融衍生品的缺乏可以算是中国金融市场的硬伤。目前,除国 债期货、股指期货及银行间市场的若干OTC利率衍生品之外,很难说中国衍生品市场有其他令人欣慰之处。不同的投资者对于风险收益有不同的需求,因此发达的 资本市场使得投资者有更多的选择,从而找到合适自己的产品,这不仅推动了交易量与活跃度,也更是一个创造价值的过程--不仅是对交易双方,也能让金融工具 的设计者,发行者和监督者从中获利。这也是为什么中国金融市场的活力不够,流动性要靠政府注资来推动的原因之一;加上做空机制的欠缺让风险管理变得困难, 许多大的国际性公募/私募基金只能对中国市场望而却步。

    当然允许做空给市场带来了一定的风险,就像开头提到的,那些对上市公司的恶意狙击也会给投资者带来损失,加剧股市动荡。但另一方面,做空机制的存 在,也使那些专门调查上市企业虚假信息的公司拥有商业价值,这对于处于弱势的投资者来说是一种保护。在一个没有做空机制的市场,中介机构所能做的就是不断 "发现"上市公司的利好,从而获得股价上涨的好处,甚至从上市公司收取费用,毕竟损人不利己的事谁也不会去做;而结果就是股价越推越高,最终买单的只能是 众多投资者。但有了做空机制,就意味着调查上市公司的虚假信息也能获利,有了利益驱动,做多和做空消息同时存在,使得市场能够对上市公司的基本信息有更为 全面的判断,挤压上市公司的造假空间,也有利于保护投资者的利益。

    这个机制对证监会也是有好处的。由市场来发现劣质公司会比监管机构主动执法更有效率,从而节约监管成本。对于市场上存在的许多不完善或不准确的信息 披露,监管部门其实没有很好的办法来进行甄别。如果中国的股票市场也存在做空机制,那么在利益驱动下调查公司就会自然出现来替投资者鉴别信息真伪,从而节 约了监管成本,削弱了监管机构的寻租空间,让市场变得更为健康。制定合理平衡的机制,让市场完成市场自身能完成的事情,这才是市场化的意义所在。

    我们需要意识到,那些做空机构不是无缘无故就开始攻击的,大多数时候,首先是上市公司本身存在着问题。捏造虚假信息本身是需要信誉代价的,因此没有 机构可以长期凭借弄虚作假来盈利,这点适用于做空机构,更适用于上市公司,因此我们不能简单否定做空机制带来的好处;股市的清洁工也许不会太受欢迎,但它 们的存在却是必须的。还有一个问题,允许做空代表着政府对股票市场的影响力下降。这也许会让很多人紧张,但让市场机制发挥效用,这也是改革的方向。据统 计,国外融资融券交易量占证券交易总量的比重都达到15%以上的水平,美国为16%~20%,日本为15%,台湾地区为20%~40%,所以中国的金融衍 生品市场还有很大的发展空间。

    http://pinglun.21cbh.com/2014/3-19/yMMDAwMzZfMTEwMjcyMg.html

    Apr 12 8:51 PM | Link | Comment!
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