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Peter Fuhrman
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Chairman, Founder and Chief Executive Officer at China First Capital (www.chinafirstcapital.com) , a China-based international investment bank and advisory firm for capital markets and M&A transactions. China First Capital was established in 2007 and has its headquarters in Shenzhen, China.... More
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  • 金融改革影响浅析 — 21世纪评论 0 comments
    Jan 16, 2014 3:56 AM

    21世纪网 PeterFuhrman 2014-01-14

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    核心提示:历时14个月之久的IPO全面停摆可谓是历史最长。但让人失望的是, 那段时间A股市场的表现并没有像期望的那样逐步回升,相反,其表现依旧是死气沉沉。

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    随着IPO的开闸,前两年低迷的融资环境终于告一段落。据中国首创最新发布的研究报告分析,今年,资本市场将进一步对企业注资,2014年中国企业 在全球市场的IPO数量有希望超过500家,并购市场将迎来大幅度发展。报告全文可在中国首创网站下载 http://www.chinafirstcapital.com/cn/research-reports

    历时14个月之久的IPO 全面停摆可谓是历史最长。但让人失望的是, 那段时间A股市场的表现并没有像期望的那样逐步回升,相反,其表现依旧是死气沉沉。IPO的停止只是暂停了对股市抽血的其中一个渠道,可以看到,在这14 个月中,限售股解禁后套现仍然在进行,上市公司再融资还在继续,因此股市的失血并没有停止。

    更重要的是,主导股指涨跌的核心因素应该是经 济周期和市场规律,用控制IPO这种行政手段来解决经济问题,只会干扰市场运行的正常程序,掣肘了直接融资功能,在加剧投资者恐慌心理的同时也触发了更多 的寻租行为。可以说,行政之风与市场化的矛盾才会真正伤害投资者利益,扭曲了市场心理预期和股指走势。保护投资者的利益不应成为暂停新股发售的理由,真正 的症结,在于中国证券市场的不成熟,具体体现在股市自身制度设计的不合理、市场化程度不高、概念炒作层出不穷、投资者盲目跟风等等。

    因 此,IPO的重新开闸和推进股票发行从核准制向注册制过渡的政策出台,有着相对积极的意义。中国首创的研究报告对核准制及注册制的影响分别做了较详尽的分 析。在注册制下,拟上市企业的最大挑战不再是监管者,IPO能否获取较高的发行价格取决于企业自身的实力。这也要求投资者将眼光放得更长远,发掘更多有潜 力的企业,并为其提供资金和战略、管理、市场开拓方面的资源。注册制的实施代表着行政审批制度带来的寻租成本大大减小,一级市场与二级市场的差距也将逐渐 缩小。这对金融市场的长期发展是十分有益的。

    较为明朗的政策环境对中国的PE行业也是一个有利的消息。PE与企业,尤其是一些新兴技术企 业的发展有着十分紧密的关系。前些年上市的企业中,有创投或私募股权投资机构支持的就有将近一半。贝恩的研究发现,有PE参与投资的中国公司领先于同行业 的上市公司。其中,前者年平均利润增长率高出其他上市公司50%。另外,PE投资的公司投资研发的力度更大,其研发投资额约占销售收入的2%,相当于同行 业上市公司的两倍;而后者同期的研发投入自2009年以来,已降低了约17%。

    虽然PE行业近些年出现了爆发性的增长,但其较为单一的退 出渠道却一直是其硬伤。在渠道畅通的时候还好,一旦碰上了如这次一般的IPO暂停,局面只能急转直下,其窘境从2013年新成立的人民币基金数目仅仅只有 两支,便可见一斑。与股市的低迷形成对比的,是并购市场的火热兴起。去年,超过五分之四的PE/VC投资项目采取了并购或管理层收购等方式退出。虽然这种 局面是无奈之下倒逼形成的,但事实上,在发达国家中并购才是PE项目退出的主要渠道。

    北大研究表明,中国的并购出售退出渠道发展不起来的 一个很大原因,在于难以实现杠杆收购。一个典型的杠杆收购中,有三个资金来源:收购方自有资金、夹层融资、银行贷款,一般比例在:25%、25%、 50%。而在中国当前的收购中,夹层融资和银行贷款基本难以获得。如果没有杠杆,全凭收购方的资金进行收购,无疑会大大减低并购可能性。从长期来看,随着 资本流动性的增加、利率的市场化发展和信贷的逐渐放松,并购出售退出将更加普遍。

    总的来说,在经历之前的一些列调整之后我们相信市场在逐步往一个更健康的方向发展。这体现了一个逐渐回归价值的过程。中国资本市场的环境会变得越来 越好, 一个健康的市场能自然地挑选出好的企业和好的PE,为中国企业的长期发展创造了更好的条件,并为中国的PE们制造了一些挑战和改变投资模式的动力,当然也 会为注重价值的投资者带来丰厚的回报。

    http://pinglun.21cbh.com/2014/1-14/3MMDAwMzZfMTA0MjY3Mg.html

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